Qué significa realmente “estable”
El anclaje al dólar es un mecanismo, no una promesa. Precio de mercado, valor de reembolso y valor de las reservas pueden separarse durante una crisis. Esta investigación estudia cada capa por separado y utiliza velas horarias reales, no una reconstrucción visual.
Una moneda con reservas depende de activos, custodios y derechos de reembolso; una moneda algorítmica depende de que su diseño siga funcionando bajo presión. La cotización normal no revela la resistencia de ninguno de los dos mecanismos.
Cada gráfico representa un par de negociación, un mercado y una hora concretos. El mínimo observado no fue el precio disponible para todos los tenedores ni la tasa de reembolso directo.
Cuatro monedas, cuatro mecanismos
| Activo | Diseño del anclaje | Causa del estrés | Mínimo observado | Resultado |
|---|---|---|---|---|
| UST | Algorítmico con LUNA | Pérdida de confianza y dilución | 0,225 USD | Colapsó |
| USDT | Reservas y reembolso | Pánico y liquidez inmediata | 0,909 USD (proxy) | Se recuperó |
| USDC | Reservas bancarias y letras | Quiebra de SVB | 0,882 USD | Se recuperó |
| DAI | Deuda sobrecolateralizada | Exposición a USDC | Por debajo de 1 USD | Se recuperó |
UST: espiral de colapso
UST dependía del intercambio con LUNA y del arbitraje. Al crecer los reembolsos se emitía más LUNA, su precio caía y hacía falta todavía más LUNA. La herramienta de estabilización se convirtió en una espiral reflexiva. La muestra UST/USDT registra 0,225 USD antes de que cesaran las velas disponibles; la SEC situó la destrucción de valor del ecosistema cerca de 40.000 millones de dólares.
El mecanismo UST/LUNA ampliaba la oferta de LUNA al aumentar los reembolsos. Un menor precio de LUNA exigía todavía más emisión para absorber cada dólar de UST.
Un alto rendimiento de depósito atraía demanda, pero no creaba por sí solo reservas externas capaces de sostener una salida generalizada. El resultado fue el fracaso definitivo de la paridad.
La muestra UST/USDT va del 7 al 13 de mayo de 2022. En 2024 un jurado estadounidense, en un procedimiento civil, declaró responsables de fraude a Terraform Labs y Do Kwon; después aceptaron un acuerdo por más de 4.500 millones de dólares. Ese importe ordenado no equivale a dinero ya devuelto a todos los tenedores de UST.
El rendimiento de Anchor incentivaba mantener UST, pero era un rendimiento del ecosistema, no una reserva en dólares. Al salir los depósitos, la conversión a LUNA aumentó la oferta del activo que debía absorber las ventas. Conviene mirar juntos la capacidad de arbitraje, la demanda de LUNA y la profundidad del mercado: una paridad que depende de los tres puede deteriorarse de forma no lineal.
UST/USDT · 1H
07–13·05·2022 · UTC
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USDT: mercado y reembolso
USDT sufrió un fuerte descuento en algunos mercados durante el colapso de Terra. El proxy USDT/BUSD registra una mecha de 0,909 USD, pero una operación en un libro concreto no equivale al precio de reembolso del emisor. El anclaje volvió porque el arbitraje y los reembolsos siguieron funcionando; eso prueba resistencia en aquel episodio, no una garantía permanente.
La mecha de 0,909 USD procede de invertir un par BUSDUSDT concreto. No demuestra que todos los USDT se vendieran a ese precio.
La vía de reembolso directo tenía condiciones distintas a las del mercado secundario. Su funcionamiento durante aquel episodio no elimina el riesgo de reservas o de acceso en otros escenarios.
En mayo de 2022 el descuento en el mercado secundario no fue una suspensión general del reembolso directo. Esa vía tenía requisitos de acceso y dependía de reservas, bancos y capacidad operativa; una mecha en un par no mide el precio recibido por cada usuario.
El mínimo de esta serie es una observación del par BUSDUSDT invertido. En un libro de órdenes poco profundo, un tamaño pequeño puede generar una mecha extrema sin representar la cotización disponible para una orden grande. Para juzgar la solvencia del emisor hacen falta además pruebas de reservas, acceso efectivo al reembolso y continuidad de los bancos que liquidan los dólares.
USDT/BUSD proxy · 1H
11–14·05·2022 · UTC
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USDC: crisis bancaria
USDC perdió el anclaje cuando Circle informó que 3.300 millones de dólares estaban depositados en Silicon Valley Bank. El mercado cripto operaba durante el fin de semana, mientras el sistema bancario permanecía cerrado. USDC/USDT cayó a 0,882 USD en la muestra y se recuperó cuando las autoridades protegieron a los depositantes del banco.
Los 3.300 millones de dólares depositados en SVB crearon incertidumbre sobre una parte del efectivo de reserva. El mercado de tokens seguía abierto mientras los bancos estaban cerrados.
El anuncio de protección de los depositantes redujo la incertidumbre y el descuento se estrechó. La recuperación refleja una noticia sobre los fondos disponibles, no un cambio del contrato del token.
La ventana USDC/USDT del 11 al 14 de marzo de 2023 recoge un mínimo horario de 0,882 USD. Los 3.300 millones de dólares en SVB eran una parte de los fondos de reserva, no la pérdida definitiva de esa suma. La protección de los depositantes redujo la incertidumbre y el descuento.
Circle comunicó la exposición de efectivo al banco SVB mientras el mercado de tokens seguía abierto durante el fin de semana. Un usuario que necesitaba liquidez inmediata asumía un riesgo diferente al de quien podía esperar la reapertura bancaria. La garantía posterior de los depósitos cambió la probabilidad de recuperar ese efectivo; no debe confundirse la cifra depositada con una pérdida ya realizada.
USDC/USDT · 1H
11–14·03·2023 · UTC
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DAI: contagio a través de las garantías
DAI tenía garantías por un valor superior al de la deuda y su gobernanza se gestionaba en la cadena, pero una parte relevante de su estabilidad dependía de USDC y del Peg Stability Module. Por eso el problema bancario de USDC se transmitió a DAI. La descentralización técnica no elimina una concentración económica.
El Peg Stability Module facilitaba intercambios de DAI con stablecoins admitidas. Esa comodidad conectaba la estabilidad de DAI con la de USDC.
DAI se recuperó junto con USDC. Antes de llamar diversificada a una cartera de garantías hay que identificar qué activos dependen del mismo emisor o banco.
En 2023 la dependencia de DAI respecto de USDC a través del Peg Stability Module transmitió la crisis bancaria. La composición de las garantías, y no solo el código visible, determina la exposición común.
La dependencia de USDC podía pasar por reservas directas, por la herramienta de cambio de DAI y por otros protocolos que aceptaban DAI como garantía. Así, una noticia bancaria se convertía en un problema de precios de referencia y de posibles liquidaciones en cadena. Para medir diversificación hay que remontar cada posición a sus activos y entidades subyacentes.
Las primeras 24 horas de una pérdida de paridad
Primero separa el detonante de la debilidad estructural. En USDC, la noticia sobre SVB activó la revisión del precio; la concentración bancaria y la diferencia entre un token que cotiza las 24 horas y el horario bancario crearon la vulnerabilidad. En UST, las salidas se encontraron con LUNA volátil y una demanda dependiente del rendimiento. La noticia explica cuándo; la estructura explica por qué.
Después examina el libro de órdenes del mercado concreto: mercado, par, inventario de los creadores de mercado y vías de depósito y retirada. Una transferencia bloqueada puede impedir el arbitraje. Una mecha breve no determina el valor final recuperable. Una captura necesita mercado, par, zona horaria, intervalo de vela y una evaluación del volumen realmente ejecutable.
Comprueba la vía de reembolso: quién podía comprar con descuento y canjear cerca del nominal. El mínimo, la verificación de identidad, el cierre bancario, la congestión de la red o la incertidumbre sobre reservas pueden bloquearlo. Un descuento en un exchange puede coexistir con reembolsos a un dólar para instituciones autorizadas. UST entregaba un activo cuyo valor también caía bajo la presión de los canjes.
Sigue el contagio a través de garantías, oráculos, fondos de liquidez (pools), puentes y derivados. La garantía que pierde valor puede activar liquidaciones; un pool puede acumular el token débil; un puente añade otra cadena o custodio. Una posición apalancada puede cerrarse con pérdidas antes de que se recupere la paridad. DAI mostró que una gobernanza distinta no elimina la exposición económica a USDC.
Distingue entre información publicada y efectivo disponible. Los comunicados, decisiones de gobernanza y anuncios oficiales cambian expectativas, pero no crean reservas ausentes. Verifica los reembolsos procesados, acceso efectivo a los activos y transferencias entre contrapartes; contrasta esas pruebas con las cifras publicadas. Un mensaje tranquilizador no sustituye ese trabajo.
Registra el mínimo al que se podía operar, el tiempo bajo umbrales definidos, el mercado, el volumen reembolsado y los cambios posteriores de reservas o gobernanza. Recuperarse una vez demuestra que la conexión funcionó entonces, no que resistirá otra salida masiva. El resultado debe ser un mapa de dependencias, no una predicción de precio.
Qué demuestran los gráficos
Una paridad puede fallar de distintas formas
UST muestra un colapso irreversible alimentado por su propio mecanismo; USDT, un descuento temporal en una plaza de negociación; y USDC, incertidumbre sobre el acceso a las reservas. Una caída parecida por debajo de un dólar puede esconder balances y riesgos muy distintos.
La liquidez depende del mercado
El mínimo observado depende de la plataforma, el par y la hora. Una mecha extrema puede reflejar un libro de órdenes poco profundo; no representa necesariamente el precio al que todos los tenedores podían vender una cantidad significativa.
La recuperación aporta evidencia limitada
Un retorno rápido hacia un dólar sugiere que el arbitraje y el reembolso funcionaban durante ese episodio. No demuestra solvencia futura ni elimina el riesgo de que las reservas, los bancos o los canales de pago estén concentrados.
El contagio sigue las dependencias
DAI transmitió parte del choque de USDC porque dependía de él como garantía. Para evaluar las stablecoins hay que dibujar la red de activos y contrapartes que las conecta, además de revisar cada emisor por separado.
Lista de alerta
- Identifica al emisor o protocolo y su obligación de reembolso.
- Separa precio de exchange y precio de reembolso.
- Lee la composición completa de las reservas.
- Comprueba concentración bancaria y de custodios.
- Busca pasivos y operaciones con partes vinculadas.
- Identifica las stablecoins, los puentes y los protocolos que dependen de otros activos o entidades.
- Revisa el funcionamiento en fines de semana y festivos.
- No trates una stablecoin como depósito bancario asegurado.
Regla del inversor
Los tres gráficos muestran fallos distintos: colapso terminal, descuento temporal de mercado y duda sobre una reserva bancaria. El mínimo depende del mercado y de la hora; la velocidad de recuperación ayuda a identificar si el arbitraje seguía funcionando.
Antes de mantener una stablecoin hay que identificar emisor, derecho de reembolso, reservas, bancos, custodios, pasivos y dependencias secundarias. La etiqueta “1:1” no explica concentración, liquidez ni acceso durante fines de semana.
El verdadero examen empieza cuando todos quieren salir. Cotizar hoy a 1 USD solo demuestra equilibrio hoy; no explica cómo responderá el sistema a reembolsos de miles de millones.
Preguntas después de perder la paridad
¿Una cotización inferior a 1 USD demuestra insolvencia?
No. Puede reflejar escasa liquidez, arbitraje interrumpido o un déficit real. La diferencia se estudia mediante reservas y reembolsos efectivos.
¿Siempre falla una stablecoin algorítmica?
Las estructuras varían; el riesgo aumenta cuando el activo creado para absorber reembolsos también cae durante una salida masiva.
¿Un informe de verificación equivale a una auditoría completa?
No. Hay que leer su fecha, alcance, entidad examinada y tratamiento de los pasivos.
¿Diversificar entre varias monedas elimina el riesgo?
Solo reduce ciertas concentraciones si no comparten bancos, emisores, garantías o intermediarios.
Nota de riesgo
Las stablecoins pueden perder su precio objetivo, liquidez o acceso al reembolso. Este material es educativo y no constituye asesoramiento financiero.
Fuentes y metodología
Los gráficos proceden de velas horarias históricas de pares concretos; el mínimo de un exchange no es una tasa universal de reembolso. Las cifras de reservas y las conclusiones jurídicas se verifican por separado en los documentos enlazados.
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