“เสถียร” หมายถึงอะไร
การตรึงดอลลาร์เป็นกลไก ไม่ใช่คำสัญญา ราคาบนตลาด มูลค่าไถ่ถอน และมูลค่าสำรองอาจแยกจากกันในภาวะวิกฤต บทความนี้ใช้แท่งราคารายชั่วโมงจริงเพื่อแยกทั้งสามชั้น
สเตเบิลคอยน์ที่มีสินทรัพย์สำรองขึ้นกับคุณภาพสินทรัพย์ ผู้รับฝาก และสิทธิไถ่ถอน ส่วนแบบอัลกอริทึมขึ้นกับว่ากลไกยังทำงานได้หรือไม่เมื่อคนแห่ออก ราคาปกติที่ 1 ดอลลาร์ไม่ตอบคำถามนี้
กราฟแต่ละชุดแสดงคู่ซื้อขาย แพลตฟอร์ม และช่วงเวลาที่ระบุ จุดต่ำสุดในตัวอย่างไม่ใช่ราคาที่ผู้ถือทุกคนขายได้ หรือราคาไถ่ถอนตรงกับผู้ออก
สี่เหรียญ สี่กลไก
| สินทรัพย์ | กลไกตรึงราคา | ตัวกระตุ้น | จุดต่ำสุด | ผลลัพธ์ |
|---|---|---|---|---|
| UST | อัลกอริทึมร่วมกับ LUNA | ความเชื่อมั่นลดลงและ LUNA ถูกออกเพิ่มจนเจือจาง | 0.225 ดอลลาร์ | ล่ม |
| USDT | เงินสำรองและไถ่ถอน | ความตื่นตระหนกและสภาพคล่อง | 0.909 ดอลลาร์ (ตัวแทน) | ฟื้น |
| USDC | เงินฝากธนาคารและตั๋วเงิน | SVB ล้ม | 0.882 ดอลลาร์ | ฟื้น |
| DAI | หนี้ที่มีหลักประกันมูลค่าสูงกว่ายอดหนี้ | พึ่งพา USDC | ต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ | ฟื้น |
UST: วงจรมรณะ
UST อาศัยการแปลงกับ LUNA เมื่อมีการไถ่ถอนมากขึ้นก็ต้องสร้าง LUNA มากขึ้น ราคาที่ลดลงทำให้ต้องสร้างเพิ่มอีก กลไกรักษาเสถียรภาพจึงกลายเป็นวงจรขาลง ช่วงข้อมูล UST/USDT ลงถึง 0.225 ดอลลาร์ และ SEC ระบุภายหลังว่ามูลค่าตลาดราว 4 หมื่นล้านดอลลาร์ถูกทำลาย
การไถ่ถอน UST เพิ่มจำนวน LUNA ที่ออกใหม่ เมื่อ LUNA ราคาลดลง ก็ยิ่งต้องออกเพิ่มเพื่อรองรับ UST แต่ละดอลลาร์
ผลตอบแทนสูงดึงดูดเงินฝาก แต่ไม่สร้างเงินสำรองภายนอกพอสำหรับการออกพร้อมกันจำนวนมาก ราคาเป้าหมายเดิมไม่กลับมา
ช่วงข้อมูล UST/USDT ครอบคลุมวันที่ 7–13 พฤษภาคม 2022 ในปี 2024 คณะลูกขุนสหรัฐฯ พบว่า Terraform Labs และ Do Kwon ต้องรับผิดในคดีฉ้อโกง จากนั้นมีข้อตกลงมูลค่ากว่า 4.5 พันล้านดอลลาร์ จำนวนตามข้อตกลงไม่ใช่เงินที่ผู้ถือ UST ทุกคนได้รับคืนแล้ว
UST/USDT · 1H
07–13·05·2022 · UTC
ลาก ซูม และตรวจสอบแท่งราคารายชั่วโมงจริง
USDT: ราคาตลาดกับการไถ่ถอน
USDT ซื้อขายต่ำกว่าราคาตรึงในบางตลาดช่วง Terra ล่ม ข้อมูลตัวแทนราคา USDT/BUSD มีไส้เทียนถึง 0.909 ดอลลาร์ แต่ราคาบนสมุดคำสั่งหนึ่งแห่งไม่ใช่ราคาไถ่ถอนโดยตรง การทำอาร์บิทราจและการไถ่ถอนช่วยให้ราคากลับมา
ตัวเลข 0.909 ดอลลาร์มาจากการกลับอัตราของคู่ BUSDUSDT ที่เลือก ไม่ได้หมายความว่า USDT ทั้งหมดซื้อขายที่ราคานั้น
การไถ่ถอนตรงมีเงื่อนไขต่างจากการขายบนแพลตฟอร์ม การทำงานได้ในเหตุการณ์นั้นไม่ลบความเสี่ยงเงินสำรองในอนาคต
ส่วนลดในตลาดรองเดือนพฤษภาคม 2022 ไม่ได้หมายความว่าการไถ่ถอนโดยตรงทั้งหมดหยุดลง ช่องทางดังกล่าวมีเงื่อนไขการเข้าถึงและขึ้นกับเงินสำรอง ธนาคาร และความสามารถในการดำเนินงาน ไส้เทียนในตลาดเดียวไม่ใช่ราคาที่ผู้ถือทุกคนได้รับ
USDT/BUSD · ข้อมูลตัวแทนราคา · 1H
11–14·05·2022 · UTC
ลาก ซูม และตรวจสอบแท่งราคารายชั่วโมงจริง
USDC: แรงกระแทกจากธนาคาร
USDC หลุดจากราคาตรึงหลัง Circle เปิดเผยว่ามีเงิน 3.3 พันล้านดอลลาร์อยู่ที่ Silicon Valley Bank ตลาดคริปโตเปิดในสุดสัปดาห์แต่ธนาคารปิด USDC/USDT ลงถึง 0.882 ดอลลาร์และฟื้นหลังผู้ฝากเงินได้รับการคุ้มครอง
เงิน 3.3 พันล้านดอลลาร์ที่ SVB ทำให้ไม่แน่ใจว่าจะเข้าถึงเงินสำรองบางส่วนได้เมื่อไร ตลาดโทเคนยังเปิดในวันหยุดขณะที่ธนาคารปิด
การคุ้มครองผู้ฝากเงินทำให้ความไม่แน่นอนและส่วนลดลดลง สิ่งที่เปลี่ยนคือการประเมินเงินสำรองของตลาด ไม่ใช่สัญญาโทเคน
ช่วง USDC/USDT วันที่ 11–14 มีนาคม 2023 มีจุดต่ำสุดรายชั่วโมงที่ 0.882 ดอลลาร์ เงิน 3.3 พันล้านดอลลาร์ที่ SVB เป็นส่วนหนึ่งของเงินสดสำรอง ไม่ใช่ความเสียหายขั้นสุดท้ายจำนวนเท่านั้น เมื่อมีการคุ้มครองผู้ฝากเงิน ความไม่แน่นอนและส่วนลดจึงลดลง
USDC/USDT · 1H
11–14·03·2023 · UTC
ลาก ซูม และตรวจสอบแท่งราคารายชั่วโมงจริง
DAI: การลุกลามผ่านหลักประกัน
DAI มีหลักประกันมูลค่าสูงกว่ายอดหนี้และบริหารบนเชน แต่พึ่งพา USDC ผ่าน Peg Stability Module อย่างมีนัยสำคัญ จึงรับแรงกระแทกจากธนาคารตามไปด้วย การกระจายอำนาจทางเทคนิคไม่ได้ลบการกระจุกตัวทางเศรษฐกิจ
Peg Stability Module ช่วยให้แลก DAI กับสเตเบิลคอยน์ที่อนุมัติได้ง่าย แต่ก็ผูกเสถียรภาพของ DAI กับ USDC
DAI ฟื้นพร้อม USDC การดูความหลากหลายของหลักประกันต้องตรวจว่าสินทรัพย์ต่างชนิดพึ่งพาธนาคารหรือผู้ออกรายเดียวกันหรือไม่
ในปี 2023 DAI พึ่งพา USDC ผ่าน Peg Stability Module ทำให้แรงกระแทกจากธนาคารส่งต่อไปถึง DAI การประเมินความเสี่ยงร่วมต้องดูส่วนประกอบหลักประกันนอกเหนือจากโค้ดที่เปิดเผย
24 ชั่วโมงแรกหลังราคาหลุดจากระดับที่ตรึงไว้
แยกเหตุที่จุดชนวนออกจากความเปราะบางเดิม ข่าวธนาคารล้ม การถอนก้อนใหญ่ หรือการเปิดเผยเงินสำรองอาจเริ่มการขาย แต่การฝากเงินกระจุกตัว ผลตอบแทนที่อุดหนุน สภาพคล่องบางในวันหยุด และหลักประกันที่สัมพันธ์กันมีอยู่ก่อนแล้ว SVB จุดชนวน USDC ส่วนจุดอ่อนลึกกว่าคือเงินสดที่กระจุกตัวและตลาดที่ซื้อขายตลอดเวลาซึ่งต่างจากเวลาทำการของธนาคาร UST ผูกการไถ่ถอนกับ LUNA ที่ผันผวนและเงินฝากที่เข้ามาเพื่อหวังผลตอบแทนสูง จึงต้องตรวจโครงสร้าง ไม่ใช่เพียงข่าว
สเตเบิลคอยน์ไม่มีราคาเดียวที่ซื้อขายได้ทั่วโลก แต่ละคู่มีสินทรัพย์ที่พร้อมซื้อขาย ผู้ดูแลสภาพคล่อง สมุดคำสั่ง และเส้นทางถอนต่างกัน ผู้ขายที่รีบเปลี่ยนเป็น USDT อาจกด USDC/USDT แม้การคืนดอลลาร์ท้ายที่สุดดูเป็นไปได้ การระงับฝากถอนขัดขวางการทำกำไรจากส่วนต่าง ไส้เทียนยาวจึงอาจเป็นคอขวดชั่วคราว ไม่ใช่มูลค่าคืนเงิน ต้องระบุแพลตฟอร์ม คู่ เขตเวลา และช่วงแท่งราคา การจับคู่คำสั่งเล็กไม่พิสูจน์ว่าขายสถานะใหญ่ทั้งหมดได้ราคาเดียวกัน
ผู้ทำกำไรจากส่วนต่างซื้อเหรียญถูกแล้วไถ่ถอนหรือแลกใกล้หนึ่งดอลลาร์เพื่อดันราคากลับ แต่ช่องทางต้องรวดเร็ว น่าเชื่อถือ และรองรับปริมาณธุรกรรมได้เพียงพอ เงื่อนไขจำนวนเงิน การตรวจตัวตน เวลาปิดธนาคาร เครือข่ายแออัด และความไม่แน่นอนเงินสำรองลดความสามารถได้ รายย่อยอาจไม่มีสิทธิใช้ช่องทางตรงแบบสถาบัน ตลาดจึงอาจมีส่วนลดขณะที่ลูกค้าที่เข้าเกณฑ์ยังไถ่ถอนได้เต็มมูลค่า หากสินทรัพย์ที่ได้รับเองกำลังทรุดแบบ LUNA กลไกแปลงที่อ้างหนึ่งดอลลาร์ก็ไม่ใช่การหนุนที่เป็นอิสระ
หลักประกันและเลเวอเรจส่งต่อผลกระทบ หากราคาที่ใช้ประเมินหลักประกันในระบบกู้ยืมลดลงอาจเกิดการบังคับขาย ผู้ให้สภาพคล่องในพูลอาจเหลือเหรียญอ่อนแอมากขึ้น ส่วนเหรียญที่ผ่านบริดจ์ยังพึ่งผู้เก็บหรือเชนอื่น แม้ราคากลับมา ผู้ที่ถูกบังคับปิดสถานะไปแล้วก็อาจเสียเงินจริง DAI ที่ตอบสนองต่อ USDC แสดงว่าปัญหาไม่ต้องเริ่มใน DAI เอง จึงต้องมองทั้งผู้ออก โปรโตคอล พูล และสถานะสินเชื่อ
ต่อมาคือการตอบสนองของตลาดต่อข้อมูลและความพร้อมของเงินสด ผู้ออกแถลงข่าว แพลตฟอร์มเปลี่ยนข้อจำกัด ชุมชนลงคะแนน และรัฐอธิบายชะตาเงินฝาก ตลาดตีราคาทุกข่าวก่อนบัญชีจะได้คำตอบสุดท้าย การสื่อสารดีเติมเงินสำรองที่หายไม่ได้ แต่ความคลุมเครือทำให้ส่วนลดชั่วคราวลึกขึ้น ต้องตรวจการไถ่ถอนจริง การเข้าถึงสำรอง การโอน คู่สัญญา และการเทียบตัวเลข คำสัญญาในโพสต์ไม่ใช่ความสามารถส่งเงินให้ลูกค้า
การกลับมาที่ราคาหนึ่งดอลลาร์ไม่ได้ลบเหตุการณ์ ควรบันทึกราคาที่ซื้อขายได้จริง ระยะเวลาต่ำกว่าเกณฑ์สำคัญ ความต่างแพลตฟอร์ม ปริมาณไถ่ถอน การเปลี่ยนสำรอง และการตอบสนองของระบบกำกับ การฟื้นตัวแสดงว่ากลไกผ่านช็อกหนึ่งครั้ง ไม่รับรองช็อกหน้า ผลงานที่มีประโยชน์คือแผนผังการพึ่งพาว่าธนาคาร สินทรัพย์ ช่องทาง และโปรโตคอลใดต้องทำงานต่อให้ไถ่ถอนได้ เหรียญชื่อแตกต่างอาจยังพึ่งแหล่งเสี่ยงเดียวกัน
กราฟพิสูจน์อะไร
การหลุดจากราคาตรึงเกิดได้หลายแบบ
UST แสดงการล่มสลายถาวรที่กลไกของมันขยายแรงขาย ส่วน USDT แสดงส่วนลดชั่วคราวในตลาดแห่งหนึ่ง และ USDC แสดงความไม่แน่นอนเรื่องการเข้าถึงเงินสำรอง การหลุดต่ำกว่าหนึ่งดอลลาร์ที่ดูคล้ายกันอาจมาจากฐานะการเงินและความเสี่ยงต่างกันมาก
สภาพคล่องขึ้นกับตลาดนั้น
ราคาต่ำสุดที่พบขึ้นกับแพลตฟอร์ม คู่ซื้อขาย และเวลา ไส้เทียนล่างที่ยาวมากอาจเกิดจากสมุดคำสั่งบาง ไม่ได้หมายความว่าผู้ถือทุกคนขายจำนวนมากได้ที่ราคานั้น
การฟื้นตัวเป็นหลักฐานที่มีขอบเขต
การกลับมาใกล้หนึ่งดอลลาร์อย่างรวดเร็วบ่งชี้ว่าการทำกำไรจากส่วนต่างราคาและการไถ่ถอนยังทำงานในเหตุการณ์นั้น แต่ไม่รับรองความสามารถชำระหนี้ในอนาคตหรือขจัดความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของเงินสำรอง ธนาคาร และช่องทางชำระเงิน
การลุกลามเดินตามความเชื่อมโยง
DAI รับแรงกระแทกบางส่วนจาก USDC เพราะใช้ USDC เป็นหลักประกัน จึงควรตรวจสอบเครือข่ายสินทรัพย์และคู่สัญญาที่เชื่อมสเตเบิลคอยน์เข้าด้วยกัน ควบคู่กับการประเมินผู้ออกแต่ละราย
รายการสัญญาณเตือน
- ระบุผู้ออกหรือโปรโตคอลและภาระการไถ่ถอน
- แยกราคาตลาดออกจากราคาไถ่ถอนโดยตรง
- อ่านส่วนประกอบเงินสำรองทั้งหมด
- ตรวจการกระจุกตัวของธนาคารและผู้รับฝาก
- ค้นหาหนี้สินและบุคคลที่เกี่ยวข้อง
- ทำแผนที่เหรียญ บริดจ์เชื่อมเครือข่าย และโปรโตคอลที่ระบบพึ่งพา
- พิจารณาสุดสัปดาห์และวันหยุดธนาคาร
- อย่ามองสเตเบิลคอยน์เป็นเงินฝากธนาคารที่มีประกัน
หลักของนักลงทุน
กราฟสามชุดแสดงเหตุการณ์ต่างกัน ได้แก่ การล่มสลายถาวร ส่วนลดชั่วคราว และความไม่แน่นอนของเงินสำรองธนาคาร จุดต่ำสุดขึ้นกับตลาดและเวลา ส่วนความเร็วในการฟื้นบอกว่ากลไกอาร์บิทราจยังทำงานหรือไม่
ก่อนถือสเตเบิลคอยน์ ควรตรวจผู้ออก สิทธิไถ่ถอน สินทรัพย์สำรอง ธนาคาร ผู้รับฝาก หนี้สิน และการพึ่งพาอื่น คำว่า “หนุนหลัง 1:1” ไม่ใช่งบดุลทั้งหมด
การทดสอบจริงเริ่มเมื่อทุกคนต้องการออกพร้อมกัน ราคา 1 ดอลลาร์วันนี้ไม่ได้พิสูจน์ว่าระบบรองรับการไถ่ถอนหลายพันล้านดอลลาร์ได้
คำถามหลังราคาหลุดจากระดับที่ตรึงไว้
ราคาต่ำกว่า 1 ดอลลาร์แปลว่าล้มละลายหรือไม่?
ไม่เสมอ อาจเป็นปัญหาสภาพคล่องเฉพาะตลาด การทำอาร์บิทราจติดขัด หรือเงินสำรองขาดจริง ต้องดูสินทรัพย์และการไถ่ถอน
แบบอัลกอริทึมจะล้มเหลวทุกครั้งหรือไม่?
การออกแบบต่างกัน แต่หากสินทรัพย์ที่ใช้รองรับการไถ่ถอนก็ราคาตก ความเสี่ยงแบบลูกโซ่จะเพิ่มขึ้น
การรับรองเงินสำรองเท่ากับการตรวจสอบบัญชีเต็มรูปแบบหรือไม่?
ไม่เท่ากัน ต้องอ่านวันที่ ขอบเขต นิติบุคคล และภาระหนี้ที่ครอบคลุม
ถือหลายเหรียญช่วยตัดความเสี่ยงหรือไม่?
ลดการกระจุกตัวบางส่วนได้ หากไม่ใช้ธนาคาร หลักประกัน หรือคนกลางรายเดียวกัน
คำเตือนความเสี่ยง
สเตเบิลคอยน์อาจสูญเสียราคาเป้าหมาย สภาพคล่อง หรือช่องทางไถ่ถอน เนื้อหานี้เพื่อการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน
แหล่งข้อมูลและวิธีการ
กราฟใช้แท่งเทียนรายชั่วโมงย้อนหลังของคู่ซื้อขายที่ระบุไว้ ราคาต่ำสุดในตลาดหนึ่งไม่ใช่อัตราไถ่ถอนของทุกคน ข้อมูลสำรองและผลทางกฎหมายตรวจสอบแยกกันจากเอกสารอ้างอิง
Binance Spot · USTUSDT · BUSDUSDT (1/x) · USDCUSDT · 1H · UTC