Saat US$1 tidak lagi bernilai satu dolar: depeg stablecoin terbesar dalam sejarah

UST bergantung pada konversi dengan LUNA. Penebusan mencetak lebih banyak LUNA; harga yang turun menuntut pencetakan lebih besar. Alat stabilisasi berubah menjadi spiral refleksif. Sampel UST/USDT mencapai US$0,225, sementara SEC kemudian menyebut sekitar US$40 miliar nilai pasar musnah.

Penebusan UST menambah pasokan LUNA. Saat harga LUNA jatuh, makin banyak token baru dibutuhkan untuk menebus tiap dolar UST.

Imbal hasil tinggi menarik simpanan, tetapi tidak menciptakan cadangan eksternal untuk membayar semua orang sekaligus. Patokan awal gagal dipulihkan.

Data UST/USDT mencakup 7–13 Mei 2022. Pada 2024, juri di AS menyatakan Terraform Labs dan Do Kwon bertanggung jawab atas penipuan, lalu mereka menyetujui penyelesaian bernilai lebih dari US$4,5 miliar. Nilai putusan itu bukan jumlah yang sudah diterima kembali oleh semua pemegang UST.

Imbal hasil Anchor menarik simpanan UST, tetapi imbal hasil itu tidak menciptakan cadangan dolar di luar sistem Terra. Ketika pemegang berbondong-bondong keluar, penukaran UST menambah pasokan LUNA. Harga LUNA yang turun membuat jumlah token baru yang diperlukan untuk menyerap setiap dolar UST bertambah lagi. Kapasitas arbitrase, kedalaman pasar, dan kepercayaan pada aset penyerap guncangan melemah bersamaan. Itulah sebabnya sekadar melihat seberapa jauh harga UST dari US$1 belum menjelaskan apakah mekanismenya masih mampu menahan penarikan berikutnya.

USDT diperdagangkan dengan diskon di beberapa pasar selama runtuhnya Terra. Proxy USDT/BUSD mencatat sumbu candlestick yang mencapai US$0,909, tetapi transaksi lokal bukan harga penebusan penerbit. Arbitrase dan penebusan mengembalikan patokan.

Angka US$0,909 berasal dari pembalikan pasangan BUSDUSDT tertentu. Itu tidak membuktikan semua USDT terjual pada harga tersebut.

Penebusan langsung mengikuti syarat yang berbeda dari perdagangan bursa. Keberhasilannya saat itu bukan jaminan cadangan pada krisis lain.

Diskon di bursa pada Mei 2022 tidak berarti semua penebusan langsung berhenti. Jalur itu memiliki syarat akses dan bergantung pada cadangan, bank, serta kapasitas operasi. Satu sumbu candlestick tidak menunjukkan harga yang diterima semua pemegang.

Angka terendah pada grafik berasal dari kebalikan harga pasangan BUSDUSDT di satu bursa. Sumbu candlestick yang panjang dalam buku order yang tipis dapat terbentuk karena transaksi kecil; pemegang posisi besar belum tentu bisa menjual semuanya pada harga itu. Harga bursa, hak menebus langsung bagi nasabah yang memenuhi syarat, serta nilai cadangan penerbit adalah tiga bukti berbeda. Periksa juga apakah bank dan saluran pembayaran tetap beroperasi saat permintaan penebusan meningkat.

USDC depeg setelah Circle mengungkap US$3,3 miliar tersimpan di Silicon Valley Bank. Pasar kripto tetap buka pada akhir pekan, bank tidak. USDC/USDT mencapai US$0,882 lalu pulih setelah deposan bank dilindungi.

US$3,3 miliar di SVB membuat sebagian uang tunai cadangan diragukan. Token tetap diperdagangkan saat bank tutup pada akhir pekan.

Perlindungan deposan mengurangi ketidakpastian sehingga diskon menyempit. Kontrak token tidak berubah; perkiraan pasar mengenai cadangan yang berubah.

Data USDC/USDT pada 11–14 Maret 2023 mencatat harga terendah per jam US$0,882. Dana US$3,3 miliar di SVB merupakan sebagian kas cadangan, bukan kerugian akhir sebesar itu. Perlindungan deposan mengurangi ketidakpastian dan selisih harga.

Pasar token tetap buka selama akhir pekan ketika akses normal ke bank SVB tidak tersedia. Pemegang yang perlu uang tunai segera menghadapi pilihan berbeda dari pemegang yang dapat menunggu kejelasan atas simpanan bank. Pengumuman perlindungan deposan mengubah perkiraan pasar tentang seberapa banyak dana cadangan yang dapat dipakai kembali. Jumlah US$3,3 miliar yang disimpan di sana adalah paparan kas, bukan bukti bahwa seluruhnya sudah hilang secara permanen.

DAI memiliki agunan berlebih dan tata kelola on-chain, tetapi stabilitasnya sangat bergantung pada USDC melalui Peg Stability Module. Karena itu masalah bank USDC menular. Desentralisasi teknis tidak menghapus konsentrasi ekonomi.

Peg Stability Module mempermudah pertukaran DAI dengan stablecoin yang diterima. Kemudahan ini juga menghubungkan stabilitas DAI dengan USDC.

DAI pulih bersama USDC. Untuk menilai diversifikasi, cari tahu apakah beberapa aset bergantung pada bank atau penerbit yang sama.

Pada 2023, ketergantungan DAI pada USDC melalui Peg Stability Module menyalurkan guncangan bank. Komposisi agunan, selain kode yang terbuka, menentukan risiko yang sama-sama ditanggung.

Melalui Peg Stability Module, masalah pada USDC dapat memengaruhi permintaan serta nilai DAI walaupun kode DAI sendiri tidak gagal. Penurunan harga agunan juga berpotensi mengubah perhitungan pinjaman dan komposisi kumpulan likuiditas yang menerima token tersebut. Karena itu, mencatat nama beberapa stablecoin saja tidak cukup untuk menyimpulkan risiko sudah tersebar. Telusuri aset dasar, bank, penerbit, dan hak penebusan yang menghubungkan semuanya.