Khi 1 USD không còn là một đô la: những lần stablecoin mất neo lớn nhất

UST dựa vào chuyển đổi với LUNA. Càng nhiều UST được quy đổi, càng nhiều LUNA được tạo; giá LUNA giảm lại đòi hỏi phát hành lớn hơn. Công cụ ổn định biến thành vòng xoáy. Mẫu UST/USDT chạm 0,225 USD; SEC sau đó cho biết khoảng 40 tỷ USD giá trị thị trường bị xóa.

Mỗi lần đổi UST tạo thêm LUNA. Khi LUNA giảm giá, hệ thống phải phát hành ngày càng nhiều token mới cho mỗi đô la UST.

Lợi suất cao thu hút tiền gửi nhưng không tạo ra nguồn dự trữ bên ngoài để trả cho làn sóng rút vốn. Mốc neo ban đầu không được khôi phục.

Khoảng dữ liệu UST/USDT kéo dài từ ngày 7 đến 13/5/2022. Năm 2024, bồi thẩm đoàn Mỹ xác định Terraform Labs và Do Kwon phải chịu trách nhiệm dân sự về hành vi gian lận; sau đó hai bên chấp nhận thỏa thuận hơn 4,5 tỷ USD. Đây không phải số tiền đã được hoàn trả cho mọi người nắm giữ UST.

Lợi suất của Anchor thu hút người gửi UST nhưng khoản lợi suất đó không tạo ra dự trữ đô la độc lập bên ngoài Terra. Khi nhiều người cùng rút, việc đổi UST tạo thêm LUNA; LUNA càng giảm giá thì hệ thống càng phải phát hành nhiều token hơn để hấp thụ cùng một lượng UST. Niềm tin, thanh khoản thị trường và năng lực kinh doanh chênh lệch giá cùng suy yếu. Vì thế một lần giá tạm quay gần 1 USD không chứng minh cơ chế đã có đủ nguồn lực để chịu thêm một đợt rút vốn. Cần tách động lực giữ token do lãi suất cao khỏi nguồn thanh toán thực sự khi rút.

USDT giao dịch chiết khấu trên một số thị trường khi Terra sụp đổ. Chuỗi đại diện USDT/BUSD ghi nhận râu nến 0,909 USD, nhưng giá trên một sàn không phải giá quy đổi trực tiếp của tổ chức phát hành. Chênh lệch giá và quy đổi đã đưa giá trở lại.

Mức 0,909 USD được suy ra bằng cách đảo chiều cặp BUSDUSDT cụ thể. Nó không chứng minh mọi USDT đều bán được ở giá đó.

Điều kiện đổi trực tiếp khác với giao dịch trên sàn. Việc kênh này hoạt động lúc đó không xóa rủi ro dự trữ trong sự kiện khác.

Mức chiết khấu trên sàn vào tháng 5/2022 không có nghĩa mọi kênh đổi trực tiếp đều dừng hoạt động. Kênh này có điều kiện tiếp cận và phụ thuộc vào dự trữ, ngân hàng, năng lực xử lý. Một râu nến không phải giá mà mọi người đều nhận được.

Mức đáy hiển thị được suy ra bằng cách lấy nghịch đảo giá của cặp BUSDUSDT trên một sàn nhất định. Một giao dịch nhỏ trong sổ lệnh mỏng có thể tạo râu nến rất dài, nhưng không có nghĩa cả vị thế lớn đều bán được ở giá đó. Giá khớp trên sàn, quyền đổi trực tiếp của khách hàng đủ điều kiện và giá trị tài sản dự trữ của tổ chức phát hành là ba loại bằng chứng khác nhau. Nếu đường chuyển tiền qua ngân hàng hoặc kênh rút bị chậm, hoạt động chênh lệch giá cũng không thể lập tức xóa mức chiết khấu.

USDC mất neo sau khi Circle công bố 3,3 tỷ USD nằm tại Silicon Valley Bank. Thị trường tiền mã hóa vẫn giao dịch vào cuối tuần, trong khi ngân hàng đóng cửa. USDC/USDT xuống 0,882 USD và phục hồi sau khi người gửi tiền được bảo vệ.

Khoản 3,3 tỷ USD tại SVB tạo nghi ngờ đối với một phần tiền mặt dự trữ. Thị trường token vẫn mở vào cuối tuần trong khi ngân hàng đóng cửa.

Thông báo bảo vệ người gửi tiền làm giảm bất định và thu hẹp mức chiết khấu. Điều thay đổi là đánh giá rủi ro của thị trường, không phải hợp đồng token.

Trong khoảng 11–14/3/2023, USDC/USDT ghi nhận mức thấp nhất theo giờ là 0,882 USD. Khoản 3,3 tỷ USD tại SVB là một phần tiền mặt dự trữ, không phải khoản lỗ cuối cùng đúng bằng số đó. Thông báo bảo vệ người gửi tiền làm giảm bất định và mức chiết khấu.

Thị trường token giao dịch suốt cuối tuần, trong khi tiền mặt gửi tại SVB không thể được tiếp cận bằng các kênh ngân hàng thông thường với cùng tốc độ. Người cần bán USDC ngay chịu rủi ro thanh khoản khác với người có thể chờ thông tin về số tiền gửi. Thông báo bảo vệ người gửi tiền về sau đã thay đổi kỳ vọng thị trường đối với khả năng sử dụng dự trữ. Khoản 3,3 tỷ USD được công bố là mức tiền mặt gửi tại SVB, không phải bằng chứng rằng toàn bộ khoản ấy đã mất vĩnh viễn. Cách đọc biểu đồ phải gắn với thời điểm từng thông tin được công bố.

DAI có thế chấp vượt mức và quản trị trên chuỗi, nhưng phụ thuộc kinh tế vào USDC qua Peg Stability Module. Vì vậy cú sốc ngân hàng truyền sang DAI. Phi tập trung kỹ thuật không loại bỏ tập trung kinh tế.

Peg Stability Module giúp đổi DAI với các stablecoin được chấp nhận, đồng thời gắn sự ổn định của DAI với USDC.

DAI phục hồi cùng USDC. Khi xem mức độ đa dạng tài sản thế chấp, phải tìm các tài sản cùng phụ thuộc vào một ngân hàng hoặc tổ chức phát hành.

Năm 2023, sự phụ thuộc của DAI vào USDC qua Peg Stability Module đã truyền cú sốc ngân hàng. Cần xem cấu phần tài sản thế chấp bên cạnh mã nguồn công khai để biết rủi ro chung.

Peg Stability Module giúp đổi DAI với stablecoin được chấp nhận, đồng thời đưa rủi ro từ USDC vào cơ chế giữ giá của DAI. Khi DAI được dùng làm tài sản thế chấp trong giao thức cho vay hoặc nằm trong pool thanh khoản, tác động có thể đi xa hơn hai token ban đầu. Sở hữu nhiều đồng tiền có tên khác nhau chưa đủ để phân tán rủi ro nếu cuối cùng chúng cùng phụ thuộc vào một tổ chức phát hành hay một ngân hàng. Hãy lần theo tài sản gốc, quyền đổi trả và nơi nắm giữ dự trữ trước khi kết luận rằng các khoản nắm giữ thực sự độc lập.