2015년 1월 15일: 스위스 프랑이 외환시장을 무너뜨린 날

최저 환율은 2011년 9월 6일 도입됐습니다. SNB는 프랑의 과도한 고평가가 경제에 부담을 주고 디플레이션 위험을 키운다고 설명하고 1유로당 1.20프랑을 지키기 위해 외화를 무제한 매입할 준비가 있다고 밝혔습니다.

수출기업은 계획의 경계, 은행과 펀드는 헤지 기준을 얻었습니다. 개인에게는 1.20 근처에서 사고 바로 아래에 손절을 두는 비대칭 거래처럼 보였습니다. 좁은 과거 변동폭과 작은 이익 여지는 오히려 과도한 레버리지를 선택하게 만들 수 있었습니다.

정책 하한은 모든 고객에게 발행한 매도권이 아닙니다. SNB는 1.20에서 지속적인 유동성, 사전 통지, 정책 변경에 대한 배상을 보장하지 않았습니다. 자체 개입은 통제했지만 개별 브로커의 자본이나 주문 체결 가격은 통제하지 않았습니다.

2015년 초에는 주요국 정책이 갈리고 유로가 달러 대비 약해지며 ECB 양적완화 기대가 커졌습니다. 방어 비용은 SNB의 대차대조표에 집중됐습니다. 은행은 고평가가 줄었고 하한선을 계속 유지할 이유가 없어졌다고 설명했습니다.

ECB 일일 기준 환율은 여러 해 동안 1.20 바로 위에 모였습니다. 안정은 실제로 관측됐지만 정책이 만든 안정이었습니다. 정책이 사라지면 과거의 낮은 변동성은 다음 1분의 위험을 나타내지 못합니다.

일반 손절 주문은 주문을 활성화할 뿐 매수자를 만들지 않습니다. 유동성이 사라지면 다음 가격은 수천 포인트 떨어질 수 있고 브로커마다 저점이 달랐습니다.

100:1 레버리지에서는 1,000유로가 10만 유로 포지션을 지탱합니다. 0.15프랑 움직임은 비용 전 약 1만5천 프랑 손실입니다.

외환 시장에는 하나의 중앙 호가창이 없습니다. 브로커마다 서로 다른 공급자의 호가를 받고 다른 필터를 사용했습니다. 장중 저점이 두 차트에서 다르더라도 어느 한쪽이 무조건 잘못된 시세라는 뜻은 아닙니다.

1,000유로 증거금으로 10만 유로 상당의 EUR/CHF를 보유하면 환율이 0.01 움직일 때 비용 전 평가액이 약 1,000프랑 변합니다. 1.20에서 1.00 부근으로 떨어지면 손실은 예치금의 몇 배가 될 수 있습니다.

고객의 채무가 계좌 잔액을 넘으면 차액은 브로커가 고객에게 회수해야 할 채권이 됩니다. 이런 채권 수천 건이 동시에 생겨도 당장 회사 자본을 지탱할 현금은 아닙니다.

사건 뒤 개인 레버리지, 증거금 완충, 유동성 공급자 집중도, 마이너스 잔액 규칙이 재검토됐습니다. 일부 브로커는 채무를 면제했고 다른 곳은 청구했습니다. 규제기관과 기업은 가격 갭 및 정책 집중 위험을 더 명확히 스트레스 테스트했습니다.

EU에서는 2018년 ESMA의 개인 CFD 조치로 레버리지 한도, 계좌 단위 증거금 청산, 마이너스 잔액 보호가 도입됐습니다. 프랑 충격은 배경의 일부였지만 그날만으로 모든 개혁이 생겼거나 2015년 손실을 소급 배상했다고 볼 수는 없습니다.

마이너스 잔액 보호는 대상 개인 CFD 계좌의 총 책임을 그 계좌의 자금으로 제한합니다. 손절 가격을 보장하거나 강제청산을 막는 제도가 아니며 전문 고객에게 같은 조건으로 적용되지 않을 수 있습니다.

중앙은행 발언이 무의미하다는 뜻은 아닙니다. 1.20은 수년간 시장을 움직였지만 SNB가 비용과 편익을 재평가하면서 종료됐습니다. 정책의 신뢰성이 내일도 반드시 유지된다는 개인의 가정을 보증하지는 않습니다.

고정환율, 관리 변동폭, 변동성 제어 상품, 스테이블코인, 공적 유동성 지원에도 같은 질문이 필요합니다. 포지션을 줄이기 전에 방어 주체가 떠나면 가격, 체결, 거래 상대방에 어떤 일이 생길까요?